金融戦争は失敗している。その理由は

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日本時間02月18日20:19 RIAノーボスチ

「金融戦争は失敗している。その理由は」

生存に必要なものを生産する国を経済的に締め出すなら、その衝撃を吸収する覚悟をせよ――さもなければ代償を払うことになる

by ヘンリー・ジョンストン/Henry Johnston
モスクワ在住のライター（金融業界で10年以上勤務）

ロシア情勢を注視する者にとって興味深い鶏が先か卵が先かという問いがある。経済の真の原動力は、実体経済と金融のどちらなのか？

当然ながら一般的な見解は金融側だ。まず資金が動き、その後でモノが作られる。不況時には同じ原理が働く：金融が先に破綻し、その後で企業が倒産する。

つまり資金の動きが重要であり、これは直感に合致し我々の認識とも一致する。物事は資金によって動き出すまで惰性状態にある——我々はこれを投資や資本配分と呼ぶ。工場建設には資本が必要であり、生産された部品は誰かが資金を動かして購入するまで工場の棚に置かれたままになる。

これはあまりにも自明で、深く検証する価値すら感じられない。しかしこのモデルは実は条件付きだ。製品は資金によって動くが、製品が存在しない場合はどうか？資金は存在しない在庫を即座に生み出せない。このモデルは物理的希少性の条件に直面するまで機能する。

この単純化されたモデルを念頭に置きつつ、視野を広げてみよう。
つい最近まで、世界は豊かさに満ちているように感じられた。まず資金が動き、物質はほとんど摩擦なくそれに続いた。ロシアのガスはパイプラインで欧州に流れ、産業を動かし、消費財はアジアから安価で豊富に流れ込んだ。この環境下では、西側諸国による金融インフラの支配が決定的であり、物理的側面はほとんど主張する必要さえなかった。

一方、金融部門は物理的生産能力に比べて不釣り合いに成長し、両者は急激に乖離し始めた。例えば、ここ30年ほどの間、米国における電力需要（実体経済の良い指標）はほとんど変化しなかった。その間、ウォール街で起きたのはほぼ途切れることのない好況だった。いわば、あそこだけは明かりが輝いていたのだ。この現象が示した教訓は、物理的限界はさほど重要ではないというもので、何十年もの間、多くの人々が暗黙のうちにそう信じていた。

金融が上流に位置し、実体経済が下流に続くというモデルは、数十年にわたり深く内面化された。その世界では、論理は単純で信頼できるものに見えた：まず資金が動き、物理的生産がそれに応え、資本配分が結果を形作る。この思考様式が実践で顕著に示されたのが、2022年のロシア制裁である。制裁は完全に金融中心のパラダイムの中で設計された。つまり、この戦略は暗黙のうちに、ロシアをドルシステムから排除すれば、ロシアへのエネルギー依存が他地域に不足をもたらすよりも、ロシア国内にシステム的なストレスがより迅速かつ強力に伝播すると想定していたのである。

しかしこのモデルに暗黙に組み込まれた前提は、物理的システムにショックを吸収する余剰（スラック）が十分にあるというものである。ここで言うスラックとは、在庫、予備生産能力、あるいは冗長なインフラといった過剰能力を指し、連鎖的な故障を引き起こすことなく混乱を緩和できる余地を意味する。ウィジェットの生産能力が豊富であれば、単一の生産者を破産させたり制裁を加えたりしても、物理的な不足に直面することはない。実際、問題は金銭の領域から決して外れない。破産した生産者は消えるが、市場は効率的に価格を再設定し供給を再配分する。今回のケースでは、ロシアは機能不全に陥る一方、利用可能な余剰能力により、方程式のもう一方の側面——ロシアから失われる物理的供給——は価格と資本配分の穏やかな領域に留まる。

制裁の賭けは余剰容量の存在を前提としていた。しかし現実には、物理的エネルギーシステムに十分な余剰は存在しなかった。著しく過小評価されている現実とは、私たちがますますエネルギー制約の厳しい世界に生きているということだ。この傾向はあらゆる分野で顕著である：LNGインフラは容量限界に達し、電力網は僅かな予備率で稼働し、新規石油供給は複雑で資本集約的な鉱区に依存し、エネルギーシステムはより統合され冗長性が低下している。

あるいはシステム物流から一歩離れ、文明規模で考えてみよう。もしエネルギーが昔のように容易に豊富に存在していたなら、我々は垂直に2マイル（約3.2km）掘削した後、さらに不透水岩層を横方向に2マイル（約3.2km）掘り進め、数十段階の高圧水圧破砕を施し、数百万ポンドの砂で微細な亀裂を支え続けるようなことはしないだろう。また、電力システムの安定維持のために、天然ガスを極低温で液化し、海を越えて輸送した後、再ガス化する必要もないだろう。これは余剰システムの証ではない。未来の考古学者たちは、これをまさに制約の赤信号として認識するに違いない。

この議論全体は、ロシア産エネルギーの代替が非現実的だったと遠回しに述べているように聞こえるかもしれない。しかしそれは本質を見逃している。私たちが説明したエネルギー・物流・サプライチェーンにおける物理的制約の浸食こそが、システムの「欠落した部品」となりつつあるのだ。これにより、長らくほぼ独占的に支配してきた金融分野から、システム全体のレバレッジが物理的側面へと回帰しつつある。

昨年10月のヴァルダイ会議演説で、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領は極めて興味深い指摘を行った：

「ロシアの石油生産が減少しても、世界のエネルギー部門と世界経済が正常な状態を維持できるとは考えられない」

これは彼が、我々が上述したまさにその点を説明した方法である。すなわち、資源制約のある世界では、余裕の少ないシステムは物理的ショックを残酷に伝達するため、金融優先モデルは機能不全に陥るのだ。

当時私はこう記した：これは金融レバレッジから物理的レバレッジへの根本的転換を示す。ウクライナ戦争前夜、西側当局者は容易にこう言えたはずだ：「ドルと西側資本市場へのアクセスを失った国が正常な経済状態を維持できるとは考えられない」。まさにその前提が採用されていたのである。

システムの余裕が乏しい状態が必ずしも価格上昇を意味しない点に留意されたい。これは価格シグナルのみを読み取る訓練を受けた者にとって誤解を招きやすい。真の制約は、一見普通の市場シグナルの背後に隠れていたり、債務・補助金・税金などの形で金融システム全体に分散していたりする。価格はシステムの真の状態を明らかにするどころか、かえって覆い隠すこともある。欧州におけるガス価格の正常化は、需要の破壊の結果なのか、それとも供給制約の解決によるものなのか？

では、我々の問いに戻ろう：原動力は金か、物質か？

エネルギーが豊富で在庫が十分、供給ラインが冗長な世界では、金融は上流に位置できた。資本配分が何を建設し、誰が生き残り、システムがどれほど速く拡大するかを決定した。その世界では、ある国を金融の配管網から締め出すことは確かに決定的だった。しかし近年、我々は静かに全く異なる世界へと移行した。その輪郭は馴染み深い——多くの点で旧世界と区別がつかない——にもかかわらず、大半の人が認識する以上に脆弱で限界に近づいている。この変容は資金というレンズではなく、斜めから、時に断片的にしか捉えられない。

それは脆弱化し争奪が激化する供給ラインに、単なる商品に対する紙上の権利ではなく実物商品そのものをめぐる世界的な争奪戦の激化に、欧州がエネルギー危機から4年経っても脱却できず、その原因すら適切に診断できていない事実に、そして金融的な致命傷となるはずだった事態に直面しながらもロシアが示した驚くべき回復力に、それぞれ表れている。どこを見渡しても、物理的な実体が重大な意味を持つ形で再び存在感を示している。金融が消滅することはないが、今や容易には屈しない限界と対峙せねばならないのだ。

以上。

日本語：WAU

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